杠杆ETF资产逼近2000亿美元，"空头伽马"效应加剧市场震荡

彭博数据显示，美国杠杆及反向杠杆股票ETF的资产规模已膨胀至近2000亿美元，部分交易日单日再平衡需求超过500亿美元。

巴克莱美国股票衍生品策略主管斯特凡诺·帕斯卡莱表示："融资成本上升通常与狂热期相伴出现。融资成本上升本身并非市场的问题。" " 据路透社报道，一级交易商持有的股权回购风险敞口已创下超过2200亿美元的纪录。标普500总回报期货与基准SOFR利率之间的隐含融资利差触及自2020年末数据回溯以来的最高水平（扣除年末通常出现的资金紧缩时期）。受科技和半导体相关产品推动——包括三倍杠杆半导体、美光科技及科技板块广泛追踪基金——美国注册杠杆交易所交易产品的资产规模在过去几个月内翻倍，达到约2000亿美元。

杠杆ETF的结构性增长引入了一种自我强化的动态机制，市场策略师表示这正在重塑美国股票的行为模式。这些基金天然具有"空头伽马"属性——它们在上涨时机械买入以维持目标杠杆率，在下跌时卖出以降低风险，从而双向放大价格波动。再平衡交易通常在每交易日最后几分钟执行，将卖出或买入压力集中在收盘时段。

空头伽马机制

彭博宏观策略师西蒙·怀特表示，机械式再平衡有助于解释为何今年市场伽马值更频繁、更深度地跌入负值区间。杠杆ETF在结构上等同于持有空头伽马头寸，迫使基金追逐市场而非稳定市场。当标普500上涨时，这些基金必须加仓买入；当它下跌时，它们必须抛售。

杠杆集中在市场狭窄板块加剧了风险。摩根士丹利数据显示，过去三个月，标普500指数11个行业板块中仅信息技术板块跑赢了大盘。在该板块内部，半导体及半导体设备占比约一半。美光科技股价今年已上涨超过两倍。

摩根士丹利策略师马丁·托比亚斯表示："股票融资是投资者对金融环境认知重置的煤矿金丝雀。"他表示，风险在于高昂的融资成本可能使某些依赖借入资金的交易变得过于昂贵而难以执行，进一步收窄市场。

融资成本攀升

巴克莱估计股权融资市场规模约为10万亿美元。股票上涨10%可创造约1万亿美元的额外融资需求，可能为中介这些交易的银行增加1500亿至2000亿美元的风险加权资产。尽管在补充杠杆率调整后美国国债回购市场保持宽松，大银行有了更多处理国债交易的空间，但根据银行规则，股权融资对资本的消耗仍然更大。

今年纳斯达克综合指数已录得20次创纪录收盘，人工智能在芯片上的支出推动利润猛增。但标普500指数始终难以突破6月2日创下的7621点高位。摩根士丹利的托比亚斯表示，历史上股市见顶往往与股权融资成本见顶同时出现。

帕斯卡莱表示："股市上涨本身以及股票发行增加也在收紧容量。"他补充称，后果主要落在那些严重依赖廉价融资的交易上，成本上升可能迫使部分杠杆投资者退场。

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