市场见证 7 个期权交易纪录日，引发伽马挤压担忧

美国股市在看涨期权买盘创纪录激增后正发出警示信号。这迫使交易商陷入对冲狂热并威胁到行情逆转，这一动态镜像了此前推动模因股狂热的机制，并引发了对本轮涨势稳定性的质疑。

由 Andrea Ferrario 领导的高盛团队在一份报告中表示：“这是自 2000 年初以来，风险偏好和动量表现首次同时处于如此高的水平，”并将目前的背景称为“异常”。

标普 500 指数在过去 10 个交易日中见证了历史上 7 个最大的看涨期权成交日。尽管周五下跌 0.9%，但这股浪潮仍助推该指数本月上涨 2.8%。此类活动主要集中在科技股，推动纳斯达克指数在 5 月份飙升超过 5.2%，而 VIX 波动率指数在反弹期间仍保持在异常高位，周五收于 18 以上。

主要风险在于“伽马挤压（Gamma Squeeze）”，即期权卖方被迫买入股票以对冲其头寸，从而人为地推高股价。随着主要指数期权于周五到期，这些对冲资金流的移除可能会触发剧烈逆转，而顽固的高通胀和自上周五以来上涨超过 9% 的布伦特原油价格进一步加剧了这一风险。

罕见的风险交汇

投机热潮已将高盛的风险偏好指标 (RAI) 推至 1.1，这一水平自 1950 年以来仅出现过 2% 的次数，也是自 2021 年以来的最高点。当结合当前的强劲动量环境时，这创造了一个上次仅在互联网泡沫破裂前出现过的局面。该行的分析显示，自 1962 年以来，共有 8 次风险偏好和动量同时达到如此高位的类似情形；其中 3 次在随后两年内出现了熊市。

高盛分析师表示：“历史类比表明，大盘股指的上行空间更为有限，而动量的波动性会更大。”虽然他们警告称，处于高位的读数不足以判断市场见顶的确切时间，但历史先例值得警惕。

窄幅领涨，广泛担忧

此次反弹的广度显著偏窄，很大程度上是由英伟达（Nvidia）等少数超大市值个股的投机性看涨买盘推动的。根据 Mott Capital Management 的 Michael Kramer 的分析，英伟达在财报公布前经历了自身的“挤压”。这以一种“很大程度上是机械性”的方式放大了整个标普 500 指数的波动。

在这种动态下，看涨期权的卖方必须购买标的股票来对冲风险，从而形成一个反馈回路：价格上涨诱发更多看涨买盘，进而迫使更多对冲，并进一步推高价格，使其与基本面脱节。这种现象定义了当时的模因股狂热，但现在正发生在基准指数层面。令人担忧的是，当这些期权到期（如周五那样）时，交易商的对冲压力会消失，从而移除了市场主要的、人为的支撑力量。

本文仅供参考，不构成投资建议。