摩根士丹利受AI刚性需求推动，将2026年美国GDP增长预期上调至2.3%

摩根士丹利的一份新报告指出，全球经济正因人工智能基础设施的“刚性需求”而重塑。受此影响，该行于5月26日将2026年美国GDP增长预期上调至2.3%，理由是资本支出激增，且这种激增正忽略不断上升的成本。

该行分析师在年中展望中写道：“对于市场而言，关键问题可能不再是‘价格是否高到足以影响需求？’，而是‘需求是否已变得过于具有战略性、过于必要或资金过于充足，以至于不在乎价格？’”

该行对美国超大规模云服务商2026年AI相关资本支出的预测几乎翻了一番，从一年前预测的4330亿美元上调至8050亿美元。报告预计支出将在2027年攀升至1.1万亿美元。这一激增促使摩根士丹利将2026年标普500指数盈利增长预期从17%上调至23%，并将美国业务固定资产投资增长预期从3%上调至7%。

报告认为，这种刚性支出为经济创造了持久的底部支撑，但也引入了显著的集中度风险。随着10年期美债收益率接近5%，市场对少数几只AI相关股票的回报依赖，为投资者提出了一个关键问题：AI热潮是一场广泛的生产力奇迹，还是一场带有系统性风险的狭隘建设热潮？

刚性引擎

摩根士丹利的核心论点是，AI投资已成为科技巨头的战略必然，他们担心在下一波技术浪潮中被抛在后面。这创造了一条对传统经济压力不敏感的需求曲线。超大规模企业正以即使内存芯片或铜等组件成本上升、或融资成本变得更贵时也不会减速的步伐，向数据中心、芯片和电力基础设施投入资金。这种通常仅存在于电力等必需品的动态，目前正推动着前所未有的物理建设。

一个人的市场

这种支出的集中导致了股市回报的类似集中，为被动投资者创造了潜在的盲点。市场数据分析显示，虽然截至2026年5月的两年内SPDR标普500指数ETF（SPY）回报率为41%，但如果剔除英伟达（Nvidia）和AMD等AI基础设施公司，回报率仅为16%。据一份报告称，仅英伟达一家公司目前就占标普500指数权重的8%。这种对少数高估值股票（如前瞻市盈率为67倍的AMD）的高度集中，使指数投资者面临巨大的单一行业风险。

GDP：标题与现实

尽管摩根士丹利的报告描绘了美国增长的乐观前景，但高盛的研究提供了更为谨慎的看法。考虑到大部分AI硬件为进口，高盛2025年的分析显示，AI对美国增长的直接贡献仅占当年2.2%总增长额中的约0.2个百分点。用于AI建设的数百亿美元中有很大一部分流向了台积电（TSMC）等海外芯片制造商和设备供应商，削弱了直接的国内经济效益。

投资启示

摩根士丹利的结论是建议增持美国股票，理由是刚性需求是强大的国内增长引擎。该行还建议做多石油作为对冲，假设强劲的经济活动将支撑能源需求。然而，市场集中度数据提供了尖锐的反驳。对于养老金账户和被动基金而言，过去两年的超额收益是由少数几家AI相关的巨头驱动的。现在的风险在于，这些投资组合对单一板块命运的暴露程度，远超多样化指数所显示的水平。

本文仅供参考，不构成投资建议。