MSTU 暴跌98%：杠杆损耗吞噬2倍比特币押注

T-REX 2倍做多MSTR每日目标ETF将其标的股票45%的跌幅 превратил в 98%的彻底抹杀，为每日重置杠杆产品为何在波动的市场中毁灭价值提供了教科书式的案例。

根据基金文件，2024年11月1日投入MSTU的1万美元，到2026年6月11日仅值约561美元，这一跌幅已计入2025年12月3日生效的10合1反向拆股。该ETF在2024年11月初以拆股调整后67.40美元的价格开盘，如今交易价仅为3美元。从2024年11月下旬的盘中高点算起，买入持有策略的回撤幅度更是接近98%。

"该基金被设计为短期战术工具，而非买入持有型产品，"发行方的招股说明书指出。"每日复利可能产生与标的资产两倍收益率在更长时期内显著不同的回报。"

标的股票——Strategy（MSTR），即Michael Saylor领导的比特币持有公司——在同一2024年11月至2026年6月的窗口期内下跌了45%，从229.71美元跌至127.20美元。根据CoinGecko截至北京时间14:00的数据，比特币本身同比下跌43%，交易价格约为62,500美元。MSTR之上的杠杆股票层面一年内损失约70%，而最外层的杠杆ETF层面则损失约96%。

数学解释了原因。MSTU承诺实现MSTR每日收益率的200%，然后在收盘时重置，次日从零开始。在一个震荡下跌的趋势中——这正是2025年和2026年的行情——复利惩罚对持有者形成叠加效应。过去一个月，MSTR下跌42%，MSTU下跌68%，比率约为1.8倍，基本符合2倍每日目标。将时间窗口拉长至一年，MSTR下跌66%，而MSTU下跌96%。这个比率已不再是任何东西的2倍。

叠层杠杆问题

Strategy本身已经是一个杠杆赌注。该公司发行可转换债券和优先股来购买比特币，这意味着MSTR的持有者实际上是在运行一个由债务融资的比特币头寸。当MSTU在此基础上再承诺实现MSTR每日波动的2倍时，最终买家就坐拥比特币之上的杠杆叠加杠杆，且最外层还带有每日重置机制。

根据Sahm Capital的数据，该基金在推出后仅两个多月就积累了超过25亿美元的资产。Sahm Capital在2024年12月报告称，掉期交易对手实际上已没有能力大规模承接交易的另一方。这迫使基金在实现每日风险敞口的方式上做出妥协，在波动拖累之外又增加了跟踪误差问题。该基金1.05%的管理费率以及2025年12月的反向拆股——后者悄无声息地向粗心的图表阅读者隐藏了一个数量级的价格崩盘——共同构成了这幅图景。

只要MSTR的交易模式仍然像一只"比特币加额外步骤"的小盘股，MSTU内部的复利惩罚就依然残酷。比特币若能反弹至高点会有所帮助，但它无法挽回下跌过程中损失的美元。每日重置产品无法追回那些美元。它们在收盘时重置，日历继续翻页。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。