野村证券反驳关于存储芯片股的两大看空叙事

野村认为，市场对韩国存储芯片供应过剩以及Meta出租算力的担忧，误读了半导体的结构性需求格局。

野村表示，市场对韩国大规模扩张计划导致存储芯片供应过剩的担忧，以及Meta决定出租闲置算力的解读，均被夸大。该机构认为，这两种叙事都误解了人工智能基础设施领域结构性供需动态。

"这些担忧反映出市场既误解了产能增加的时间线，也误解了AI算力需求的性质，"野村团队在7月2日的研究报告中写道。

野村指出，韩国约4.8万亿韩元的投资计划——其中约3.7万亿韩元专用于存储芯片——需要5到10年才能转化为实际产能。九年前启动的 mega 项目龙仁半导体集群，预计到2027年2月才能拥有首座洁净室，年底实现小规模生产。与此同时，高带宽存储芯片的生产正在挤压通用DRAM的供应，造成的是严重短缺而非过剩。

对于三星电子、SK海力士和美光科技的投资者而言，事态影响重大，这些公司的股价此前因供应担忧而剧烈波动。如果野村的判断正确，近期的抛售——美光科技仅在7月1日一天就下跌超过10%——代表的并非周期性下行周期的开始，而是一个错误定价的机会。

Meta出租算力指向成熟，而非需求见顶

野村认为，第二大看空叙事——即Meta计划出售闲置GPU产能表明AI硬件需求已达顶峰——同样误读了形势。Meta是唯一一家没有云业务的大型云规模运营商，而出租闲置容量，恰恰类似于亚马逊创立AWS以将闲置数据中心基础设施变现的做法。

Meta旗下名为"Meta Compute"的业务部门，由基础设施主管Santosh Janardhan、Meta超级智能实验室成员Daniel Gross以及总裁Dina Powell McCormick共同领导，将向外部客户出售多余的AI算力。该公司已给出2026年1150亿至1450亿美元的资本支出指引，在路易斯安那州拥有占地2250英亩的超大规模园区，并在中西部建设一座吉瓦级数据中心。

野村认为，此举并非表明需求枯竭，反而可能触发杰文斯悖论——即资源成本下降反而刺激总消费增加的经济学原理。通过使代币价格更加可负担，Meta释放的闲置算力可能解锁新的AI应用场景，最终反而增加对存储芯片和计算硬件的需求。

分配问题催生赢家与输家

评论员Jay Yoon提出了一种补充性框架：总量市场仍处于严重供不应求状态，但部分特定玩家因基于自身模型需求的过度建设而持有昂贵的闲置芯片。"我们的算力仍然严重短缺，"Yoon表示。"这是一个算力分配问题。"

云服务提供商CoreWeave——Meta是其价值210亿美元的客户——消息公布后股价下跌14%。该公司第一季度营收同比增长111.6%，积压订单接近990亿美元，但净亏损扩大至7.4亿美元。如果Meta入局压缩了新型云服务商的定价空间，CoreWeave的债务驱动模式将面临压力。

对投资者而言，最关键的观察信号是Meta的资本支出指引。上调将确认军备竞赛叙事——利好英伟达和存储芯片制造商；下调则将验证看空逻辑。Alphabet云业务营收达200.3亿美元，同比增长63%，积压订单超过4600亿美元，为真正的超大规模运营提供了基准参照。

英伟达股价过去一个月下跌13.5%。三星电子和SK海力士在7月初的交易中分别下跌超过7%和9%，韩国KOSPI指数触发交易暂停。如果野村的分析成立，这轮抛售已超调基本面。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。