摩根大通将泡泡玛特国际集团（9992.HK）的评级从“增持”下调至“中性”，并下调了目标价，此前该公司股价大幅上涨。此次下调反映了市场对该公司估值“已臻完美”的担忧，尽管其过往业绩强劲。
泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK），这家以收藏玩偶闻名的中国玩具制造商，在摩根大通下调评级后，股价出现显著下跌。这家投资银行将泡泡玛特的评级从 “增持”下调至 “中性”，并将目标价从400港元下调至300港元。此次调整是在该股经历一段显著上涨时期之后进行的，其股价今年迄今已飙升184%，过去一年更是上涨了427%。
市场对这一消息反应迅速，泡泡玛特股价在评级下调的首日下跌超过6%，并在五个交易日内累计下跌10%。9月15日，该股开盘下跌2.9%，盘中一度触及8.3%的跌幅，最终收跌8.2%，报254.4港元，成交额达28.77亿港元。
摩根大通调整展望的主要原因是其认为泡泡玛特的估值已“臻完美”。尽管其热门Labubu系列的销售势头和品牌价值持续强劲，但分析师指出其估值过高，几乎没有犯错空间。该公司目前的2025年和2026年预期市盈率（P/E）分别为31倍和22倍。截至2025年8月，其市盈率为111.1倍，远超香港专业零售业12.9倍的平均水平。
摩根大通分析师Kevin Yin指出，泡泡玛特已识别的七个催化剂中已有四个实现——包括2025年上半年强劲业绩、与优衣库合作、纳入指数以及新珠宝店开业。然而，动画发布、Labubu 4.0发布以及互动玩具推出等其余三个催化剂的可见度较低。Yin警告称：
“任何小幅基本面失误/负面媒体报道（即转售价格下跌和第三方授权）都可能导致业绩不佳。”
泡泡玛特异常出色的股价表现，今年迄今上涨209%，同比上涨466%，远超恒生指数同期分别上涨32%和52%的幅度。尽管该公司表现出强劲的基本面，包括2024年Labubu IP收入同比激增726.6%至30.41亿元人民币，以及显著的国际扩张（2025年海外收入占总销售额的38.9%），但当前的溢价估值带来了固有的风险。
此次评级下调凸显了市场对潜在的IP疲劳、日益严格的监管审查以及对盲盒销售的持续依赖（盲盒销售占2024年收入的61.1%）日益增长的担忧。分析师们建议，通过折现现金流模型得出的合理市盈率约为37.3倍，这意味着当前市场水平下存在约49%的大幅高估。这种情绪转变反映在泡泡玛特买入评级的急剧下降上，已降至一年来的最低点，跌幅达91%。
展望未来，市场将密切关注泡泡玛特即将推出的各项举措的执行情况和影响。剩余催化剂的低可见度表明，持续上涨可能需要超出当前预期的表现。摩根大通建议，鉴于当前不利的风险/回报状况，投资者可以考虑等待下一个催化剂窗口（预计在2025年第四季度至2026年第一季度之间）以寻找潜在的重新部署机会。该公司能否实现收入来源多元化、缓解IP疲劳并超越其核心盲盒模式实现持续增长，将是其在挑剔市场中证明其长期估值的关键。
