量化对冲基金遭遇2023年以来最大回撤，动量策略失灵

量化对冲基金上周录得自2023年12月以来最差表现，系统性多空策略在五个交易日内下跌3.1%，剧烈的风格转换击碎了动量交易，并引发科技股全面去杠杆化。

高盛主经纪业务分析师在一份给客户的报告中表示："抛售集中在最拥挤的多头仓位，这是动量平仓的典型特征，而非基本面重新评估。"

根据高盛主经纪业务数据，截至上周四的一周内，系统性多空策略基金下跌2.1%，而此前五个交易日累计下跌3.1%——这是自2023年12月以来最糟糕的连续表现。科技股首当其冲，半导体板块在过去四周成为美国净卖出最多的行业子板块。费城证券交易所半导体指数在单日下跌6.3%，次日再跌5.4%，尽管大盘因资金轮动至其他AI受益股而最终收高。

这一事件显示出，在一个单一主题——人工智能——占据对冲基金敞口极大份额的市场中，拥挤交易的脆弱性。即使在四周的抛售之后，半导体板块的净敞口仍处于过去五年的第98百分位，若轮动加深，基金经理们仍面临进一步平仓的风险。下一个考验将随着第二季度财报季的开启而来，主要科技公司将在未来几周陆续公布业绩。

半导体抛售掩盖轮动本质，并非彻底离场

高盛表示，抛售主要是基金经理减持现有多头头寸，而非开立新的看跌押注，这是持续反弹后获利了结的典型特征。即使在四周的抛售后，对冲基金对半导体的净敞口仍处于历史区间的高位，表明该交易依然拥挤而非被抛弃。

高盛分析师表示，他们不认为此次抛售是AI主题的范式转变。对冲基金在美国AI股票中的仓位整体仍处于历史高位。芯片股在被减持，但持有它们的逻辑并未被放弃。

这一背景有助于解释当前谨慎情绪。更高的通胀读数以及攀升的债券收益率，促使基金经理在其投资组合中增加下行保护，而最明显的获利了结对象正是涨幅最大的板块。过去两周，10年期美国国债收益率攀升了15个基点，强于预期的经济数据降低了市场对近期降息的预期，加剧了高增长科技股的压力。

债券收益率给拥挤的科技交易增添压力

根据高盛数据，系统性基金上一次遭遇类似回撤是在2023年12月，当时超大市值科技股急剧反转，导致系统性多空策略在类似时间段内下跌3.5%。而那次事件之后，随着美联储暗示紧缩周期结束，标普500指数在随后两个月内上涨了10%。

此轮轮动本身值得关注。随着最明显的芯片股变得昂贵，部分基金经理已开始寻找有望从AI支出中受益的下一梯队公司，从电力和冷却设备供应商到硬件之上的软件层。资金离开半导体并不意味着离开该交易；它往往只是沿着产业链向前移动了一步。

集中度才是背后挥之不去的担忧。当一个单一主题在投资组合中占比如此之高，且少数几只股票主导指数时，如果有足够多的基金决定同时减持，即便是有序的获利了结也可能演变为无序抛售。高盛的数据显示，这种情况尚未发生，但同一组数据既显示了纪律性，也反映出该交易能否维持原状所承载的巨大压力。

这是一次暂停还是一场更大变局的开端，数据尚无法给出答案。就目前而言，基金们只是在减持一个赢家，而不是放弃它。

本文仅供参考，不构成投资建议。