关键要点：
- 全球能源危机已从原油供应问题转向炼油产能的关键瓶颈，成品油价格的上涨速度比原油快 3 倍。
- 航空煤油裂解价差已飙升至 80 至 100 美元的历史高位，迫使炼油厂最大限度地提高航空燃料产量，而牺牲了汽油和柴油等其他产品。
- Par Pacific 和 Calumet 等美国炼油商正面临极端的波动，创纪录的利润被巨大的价格滞后和昂贵的运营中断所抵消，这预示着消费者将面临进一步的价格痛苦。
返回
炼油危机导致燃料成本较原油溢价三倍
能源危机的下一阶段不在油田，而是在炼油厂，消费者和航空公司将承担代价。
一份新报告显示，全球炼油产能瓶颈正在深化，导致柴油和航空煤油等基本燃料的价格上涨速度比原油快三倍，这预示着下一波能源驱动的通胀将袭击加油站和跑道，而非井口。
“这场能源危机的调节机制正在成品油领域发生，”摩根大通大宗商品分析师 Natasha Kaneva 在最近的一份客户报告中表示，“消费者购买的不是原油，而是汽油和柴油。需求破坏将由此产生。”
自近期地缘政治冲突爆发以来，亚洲成品油价格的涨幅已达到原油本身的 1.5 至 3 倍，其中生产航空燃料的利润率（即裂解价差）已爆炸式增长至每桶 80 至 100 美元的极端水平。这种脱节发生之际，全球库存预计将在 9 月触及“运营底部”。根据摩根大通的数据，亚洲和欧洲炼油厂在 4 月被迫减产高达 380 万桶/日。
从原油供应危机向产品供应危机的转变意味着，即使布伦特原油价格稳定在每桶 100 美元左右，运输和物流的直接成本也将继续升级。这种压力已经显现，国际能源署 (IEA) 警告称欧洲航空燃料库存可能在数周内耗尽，而美国汽油价格已接近每加仑 5 美元的纪录高点。
桶中的零和博弈
问题的核心在于炼油的物理限制，摩根大通将其描述为一种“零和博弈”。一桶原油只能分离出固定数量的汽油、航空煤油和柴油等不同产品。增加一种产品的产量必然意味着减少另一种产品的产量。
炼油厂通常只能在航空煤油和柴油之间转移约 2% 至 5% 的总产量，因为它们在蒸馏过程中竞争相同的分子。随着航空煤油裂解价差处于历史高位，市场正在发出紧急信号，要求尽可能多地生产航空燃料。美国炼油厂已做出反应，将航空燃料产量提高了约两个百分点，但这直接牺牲了汽油产量，在进入美国夏季驾驶高峰期之际，汽油产量同比减少了 34 万桶/日。
炼油商感受到压力
极端的市场条件正在为炼油商创造一个动荡的环境，创纪录的利润与重大的运营和财务风险并存。
在夏威夷、华盛顿和落基山脉经营炼油厂的 Par Pacific Holdings (PARR) 说明了这一挑战。该公司第一季度的加工量创下纪录以满足需求，但在夏威夷也遭受了 1.25 亿美元的“净价格滞后阻力”。这是因为其合同销售基于前期定价，未能跟上 3 月产品价格的剧烈反弹。“鉴于航空煤油和超低硫柴油之间的价差，我们看到了尝试最大化航空燃料产量的诱人经济动力，”首席执行官 Will Monteleone 告诉分析师，强调了炼油商必须做出的艰难选择。
与此同时，运营中断的代价变得更加高昂。Calumet Specialty Products Partners (CLMT) 估计，在设备故障迫使其什里夫波特工厂停产后，该公司损失了超过 3000 万美元的机会成本，在利润处于高位期间损失了约 75 万桶的产量。这一事件凸显了系统中几乎没有余力，任何意外停工都会产生立即且放大的财务影响。
本文仅供参考，不构成投资建议。
