塞勒的比特币五层资本堆栈：押注信贷而非质押收益

Strategy执行董事长Michael Saylor表示，比特币是全新数字资本堆栈的底层基础，而建立在其之上的金融产品应依赖信贷——而非质押——来产生回报。

在6月16日发布于X的一篇文章中，Saylor提出了一个五层框架，将比特币定位为数字信贷、数字货币、数字收益产品和数字股权的基石。该模型明确拒绝了权益证明机制——即以太坊所使用的收益生成模式——转而支持以比特币持仓为担保的信贷工具。

"答案不是改变比特币，而是在比特币之上构建符合各资本池需求的产品，"Saylor写道。他认为，比特币的价格波动使其不适合作为退休人员、保险公司或支付公司的直接持仓，但分层金融产品可以弥合这一差距。

Saylor将Strategy的商业模式比作一家储备银行。"你拥有一个500亿美元或更高的股权资本塔，用这些股权资本持有比特币，然后在此基础上发行信贷，"他在BTC布拉格大会上接受Coin Stories主持人Natalie Brunell采访时表示。据CoinCentral报道，该公司推出的STRC融资工具——允许投资者获得对Strategy比特币持仓的信贷敞口——已跌至推出以来的最低水平。

信贷优于质押

信贷型与质押型收益模型之间的区别是Saylor论点核心所在。以太坊的权益证明机制允许持有者通过验证交易来赚取收益，而Saylor的框架隐含地拒绝了这一模式，将比特币定位为一个不可质押的底层基础。相反，他的堆栈设想的是金融机构发行以比特币为抵押的信贷产品——债券、票据和结构化工具。

这一方法已引起机构兴趣。贝莱德近期推出了一只专注于备兑开仓策略的比特币收益ETF，而Capital B股东已批准为比特币相关策略提供高达1200亿美元的融资能力，CoinTelegraph报道。Saylor表示，如果全球信贷市场将机构资本引入生态系统，比特币可能较当前水平上涨500倍。

Saylor回击批评者

Saylor还回应了Strategy在5月底出售32枚比特币所引发的批评，此举遭到了一直遵循他长期坚持的"不要出售你的比特币"理念的比特币极端主义者的反弹。"推特上的喷子们觉得很容易说，'世界上最出名说不要卖比特币的人，刚刚卖了一些比特币，'"他说，并解释称此次出售是公司信贷运营的一部分，而非对该资产的方向性看空押注。

关于比特币在机构投资组合中角色的辩论，恰逢K33分析师认为，随着资产逐渐成熟，比特币的四年价格周期可能正在结束，ETF资金流和企业国库配置正在重塑供需动态。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。