半导体板块跌幅触及15%关口，三星与SK海力士成为焦点

费城半导体指数自6月22日峰值以来已下跌15%，这一幅度与以往科技及人工智能周期的中位数回调水平一致，而当前估值水平尚未充分计入未来盈利增长。

"本轮抛售已将SOX指数的远期市盈率拉回至4月初水平，而2026年和2027年的PEG比率则处于历史低位，"中金公司张乔娅策略团队写道。"当前估值尚未反映未来两年预期的盈利增长。"

SOX指数目前远期市盈率为22.7倍，滚动市盈率为43.9倍，两者均已回落至美伊停火协议后4月初的水平。该指数2026年PEG比率为0.6倍，2027年PEG为0.4倍，均为有记录以来最低，表明抛售相对于盈利预期已过度。作为对比，SOX指数在2023至2025年AI行情期间的平均PEG约为1.2倍，这意味着当前的折让幅度较近期历史水平压缩了约50%。

中金团队对历史回调的分析显示，SOX指数及相关动量因子在1995至2000年的科技繁荣期和2022年12月启动的本轮AI周期中，均经历过约15%的中位数修正。而始于6月22日的本轮回调已经触及这一阈值。

本周两件大事将检验这轮调整是否已告一段落。三星电子预计将于7月7日公布营业利润同比暴增约18倍，受存储芯片需求推动，FactSet一致预期DRAM营收同比增长424%，NAND营收增长302%。两天后，SK海力士将在美国交易所上市——此举与台积电1997年赴美上市类似，当时尽管美国科技环境疲弱，其ADR在五个交易日内仍上涨逾10%。若SK海力士获得类似的市场反响，将为整个板块注入强劲的信心提振。

估值跌至历史低位，盈利追赶进行时

SOX指数的估值压缩源于股价下跌与盈利预期上修之间的背离。尽管该指数自6月22日以来已下跌15%，中金团队发现，25家主要AI公司的共识每股盈利预期仍在持续走高。这已将SOX指数的PEG比率推至2022年12月本轮AI周期启动以来的最低水平。

在2026年盈利增长对应0.6倍、2027年增长对应0.4倍的情况下，该指数对全球股市中增长最快的板块之一几乎未给出任何溢价。这一背离在存储半导体领域尤为显著——AI数据中心对高带宽内存（HBM）的需求已推动一轮结构性上升周期。三星与SK海力士合计控制着HBM市场超过90%的份额，是AI基础设施建设的直接受益者。最新一代HBM3E已成为英伟达H200及即将推出的B100 GPU的关键组件，在存储厂商与GPU设计商之间形成了紧密耦合的供应链。

当前格局与2024年初相似——当时SOX指数在4月回调12%后，随后三个月内大涨25%。此次的关键区别在于，估值相对于盈利增长更为便宜，PEG比率已处于历史上预示持续反弹的水平。

Meta算力出售传闻未影响AI需求信号

市场担心Meta出售计算容量预示着AI基础设施需求已达顶峰，但这一担忧并未在数据中得以证实。H100和H200 GPU的租赁价格在过去两周内有所上涨，扭转了短暂的下滑。更重要的是，主要云服务商的共识资本支出预期仍在攀升——谷歌和亚马逊的2027年资本支出预期已被上调，尽管Meta出现小幅下调。

中金团队对25家AI相关公司的追踪显示，每股盈利预期全面上修，进一步印证了AI投资周期依然稳固。三星的业绩预告将提供2026年下半年存储定价趋势的首个重要数据点，其中HBM3E定价仍是影响三星和SK海力士利润率的关键变量。与此同时，SK海力士的赴美上市将首次让美国投资者直接接触HBM市场，有望为存储半导体板块引入新的资本。

对投资者而言，关键在于SOX指数能否守住4月支撑位——若跌破该水平，估值逻辑将面临挑战；若从当前水平反弹，则确认本轮回调是长期上升趋势中的买入良机。

本文仅供参考，不构成投资建议。