标普500面临四大风险：估值过高遇上鹰派美联储

从估值过高到人工智能基础设施支出可能放缓——四大 converging 威胁正在考验标普500指数三年涨势的可持续性。

标普500指数年初至今9.6%的涨幅掩盖了投资者认为可能引发5%至10%回调的四大 converging 风险。该基准指数在过去三年中每年都实现了两位数的回报，令许多人质疑其还能上涨多少。

"一旦你在AI这类事物上花费GDP的1%到2%，如果它出现下滑，那将波及整个经济，"Baird董事总经理Michael Antonelli表示。

过剩CAPE收益率——即标普500指数盈利收益率与经通胀调整后的10年期美债收益率之间的差距——目前约为1.3%，接近十年来的最低水平。19位美联储政策制定者中有9位预计今年至少还会加息一次，交易员目前定价12月加息的可能性为89%，高于美联储6月会议前的61%。非金融企业的净股权发行在第一季度转为正值，为2021年以来首次，SpaceX通过首次公开募股筹集了860亿美元，Alphabet宣布了850亿美元的股权发行计划。

上述任何一个因素都可能导致5%至10%的回调，但多种因素叠加——鹰派美联储、AI投资放缓以及股票供应增加——将考验这轮牛市在连续三年实现两位数回报后是否还有上涨空间。

估值拉伸，债券收益率竞争加剧

标普500指数的远期市盈率今年实际上已经下降，因为盈利预期的上升速度快于股价。但股权风险溢价——投资者因持有股票而非无风险债券所要求的补偿——已收窄至历史上预示回报走弱的水平。10年期美债收益率今春攀升，部分原因是战争推动能源价格飙升，推高了通胀预期。尽管在美国与伊朗谈判取得进展后，油价已回落至每桶80美元以下，但债券收益率仅部分回吐涨幅，使得股债竞争异常激烈。

新任美联储主席Kevin Warsh上周在首次新闻发布会上强化了鹰派倾向，强调委员会对价格稳定"一致且明确"的承诺。美元指数维持在13个月高点附近，反映出市场预期美国利率将在更长时间内保持高位。黄金小幅上涨0.4%，至每盎司4,176.52美元，投资者在美联储立场与能源驱动的通胀担忧缓解之间进行权衡。芝商所FedWatch工具目前显示12月加息概率为89%，远高于央行6月会议前的61%。

AI资本支出面临成本压力风险

许多投资者表示，涨势面临的最大单一威胁是人工智能基础设施投资回落。仅四大科技公司今年在数据中心和其他AI基础设施上的支出预计就将超过6700亿美元——按经济占比计算，比19世纪50年代的铁路扩张规模还要大。

然而，关于这些支出回报的质疑正在增多。据《华尔街日报》报道，OpenAI正考虑大幅降价，原因是企业对AI使用成本望而却步，而竞争对手Anthropic预计将提前实现季度盈利。这种分化凸显了AI模型提供商能否大规模将其技术变现的不确定性。AI基础设施投资回落将波及整个经济，不仅影响科技股，还会波及与数据中心建设相关的工业和材料公司。

股权发行激增增添了另一层风险。在2000年和2022年抛售之前不久，净股权供应转为正值，而当前这波浪潮——由公司在股价高企时融资进行AI投资所推动——最终可能考验投资者的需求。SpaceX的860亿美元IPO和Alphabet的850亿美元发行是近期规模最大的两笔股权融资。"正净股权发行可能不是此前股市泡沫破裂的主要因素，但我认为可以说它可能是一个促成因素，"凯投宏观市场经济学家Joe Maher表示。

市场接下来的关注点是本周晚些时候将公布的个人消费支出价格指数——美联储青睐的通胀指标。若数据偏高，将强化加息理由并进一步压缩股权风险溢价；而若数据偏低，则可能缓解自Warsh鹰派首秀以来积累的部分压力。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。