SpaceX面临治理争议 近1.8万亿美元IPO在即

AkademikerPension将SpaceX列入黑名单，标志着在史上最大IPO之前，机构投资者首次对马斯克的双重股权控制结构进行大规模抵制。

SpaceX计划通过首次公开募股筹集750亿美元，对这家火箭公司的估值可能高达1.8万亿美元，这引发了首家欧洲机构投资者的公开谴责。丹麦养老基金AkademikerPension表示，将把该股票列入黑名单，原因是其所谓的"灾难性公司治理结构"。

"这家公司不仅目标估值严重高估，而且还拥有灾难性的公司治理结构，"AkademikerPension首席投资官Anders Schelde在一份声明中表示。该基金的批评集中于SpaceX在S-1文件中披露的双重股权结构，该结构赋予埃隆·马斯克对公司的近乎绝对控制权，并实际上使他作为首席执行官无法被罢免。

SpaceX于5月20日向美国证券交易委员会提交的S-1文件，目标估值为1.75万亿至2万亿美元，这将超越沙特阿美在2019年创下的1.7万亿美元纪录。该公司计划最早于6月12日在纳斯达克上市，股票代码为SPCX，由高盛牵头，23家银行承销。马斯克持有SpaceX约42%的股份，按估值区间中值计算，其持股价值约为7350亿美元，有望成为全球首位万亿富豪。

治理担忧不仅限于双重股权结构。SpaceX的文件显示，该公司2025年亏损49.4亿美元，主要源于星舰开发、卫星部署及人工智能业务的巨额投资。AI业务是SpaceX在2026年2月与马斯克的xAI合并并吸收X（原推特）后成立的，2025年运营亏损63.5亿美元，仅2026年第一季度又亏损24.6亿美元。SpaceX在2025年投入127亿美元的AI资本支出，今年第一季度再投入77亿美元。

治理问题

彭博行业研究已将治理结构列为主要风险，指出马斯克对投票权的控制意味着公众股东在公司决策中将没有实质发言权，包括SpaceX与特斯拉的潜在合并。据知情人士透露，马斯克已讨论过合并两家公司，WedBush Securities分析师Dan Ives预计2027年合并的概率为80%。博彩市场Kalshi对2027年5月1日前达成合并的概率为52%。

治理担忧还因SpaceX财务披露的准确性问题而加剧。马斯克本周在X平台上发文，反驳了S-1文件中关于与AI初创公司Anthropic计算能力租赁协议的描述。招股书称，Anthropic同意在2029年5月前每月支付12.5亿美元，而马斯克称该交易是"180天租约，双方提前90天通知可取消"。哥伦比亚法学院公司治理教授Eric Talley表示，这种不一致意味着"要么马斯克是对的，S-1文件存在重大误导；要么S-1文件是正确的，而埃隆又在故伎重施。"

投资者面临的风险

对于受环境、社会和治理（ESG） mandate约束的机构投资者而言，SpaceX IPO构成一个两难困境。该公司的星链业务在SpaceX 2025年187亿美元收入中贡献了114亿美元，订阅用户已增长至1030万，这代表着真正的盈利机会。但治理结构意味着这些利润可能被重新导向马斯克的其他事业，包括亏损的AI业务和潜在的特斯拉合并。

PitchBook分析师Franco Granda在一份报告中表示，招股说明书中"缺少关键披露信息"，包括用户流失率、猎鹰9号火箭的单位经济性以及AI业务细分数据。该公司未公布聊天机器人Grok的订阅数据，也未提供其已部署的1.0吉瓦计算能力的利用率。

AkademikerPension的黑名单可能预示着欧洲机构资本的更广泛抵制，这些资本越来越多地运用ESG审查来审视股权集中的公司。如果其他大型养老基金效仿，SpaceX可能需要调整其治理条款，否则将面临失去相当一部分潜在机构投资者基础的风险。此次IPO预计将于6月11日定价，次日开始在纳斯达克交易。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。