Strategy面临150亿美元优先股危机 比特币飞轮效应停滞

Strategy的比特币增持机器燃料即将耗尽，15亿美元的年度优先股股息与日益缩水的现金储备形成碰撞。

Arca的Jeff Dorman警告称，Strategy面临155亿美元优先股和15亿美元年度股息成本，而现金储备已降至8.71亿美元。

"该模型建立在比特币将持续强劲上涨以支撑其运转的假设之上，"Arca首席投资官Dorman表示。他将这一结构形容为一场押注比特币"即将暴涨"并可借此为未来债务提供资金的对赌。

根据公司披露，Strategy持有843,738枚比特币，买入总成本为638.7亿美元，约合每枚75,700美元。截至周四，比特币交易价格约为72,550美元，过去一周下跌近6%，削弱了优先股结构背后的隐性抵押品。该公司上月几乎耗尽了大部分现金储备，斥资约13.8亿美元回购了面值15亿美元的2029年到期零息可转换票据——锁定了8%的折扣，但账上仅剩8.71亿美元。Dorman称，在股息压力不断攀升的背景下，此举的时机"令人费解"。

仅STRC优先股系列一项就承担了近期上调至11.5%的可变股息，进一步加剧了现金流失。四个系列——STRC、STRK、STRF和STRD——合计每年需支付约15亿美元。Dorman表示，这一结构只留下两种截然不同的结局：要么出售比特币来偿付优先股持有人，要么停止支付股息。"有人将在此次危机中损失惨重，而这将在未来四个月内发生，"他说道。

三个利益相关方，同一张资产负债表

Dorman指出，Strategy的资本结构使三个群体相互对立。普通股股东、优先股持有人以及比特币本身，均对同一批资产拥有竞争性索取权。出售比特币来支付股息将削弱执行主席Michael Saylor的长期增持理念，而削减派息则将惩罚那些买入11.5%收益率的优先股持有人。

这一紧张局势在Strategy首席执行官Phong Le确认公司可能在某个时点出售比特币后进一步升级。他周四对Fox Business表示："我们可能在某时点出售比特币，但我们的比特币持仓将净增加，更重要的是，每股比特币持有量将增加。"

Polymarket押注出售

预测市场Polymarket显示，Strategy在2026年12月31日前出售部分比特币的概率约为90%，在2025年6月30日前的概率为71%。今年以来，Strategy已购入约17万枚比特币，总持仓达到843,738枚。

Dorman表示，下一步的资本动向将表明哪一个群体的利益被优先考虑。面对8.71亿美元现金对15亿美元年度股息义务的局面，时间已所剩无几。即便仅出售Strategy持有的部分比特币，也可能对整个市场造成压力，因为该公司是最大的公开交易企业比特币持有者。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。