美债收益率逼近4.5%关口，非农数据将定债市方向

投资者要求获得数月来最高的补偿才愿意持有美国国债，而周五的就业报告将决定这轮抛售是否会加速。

本周，10年期美债收益率再度向4.5%推进，为期三个月的抛售行情加速，令债市在寻找下一个方向性信号时高度依赖周五的非农就业报告。

「市场正在定价这样一种情景：经济拒绝放缓到足以让美联储降息的程度，」Edgen利率策略师James Okafor表示。「每一个强劲的数据点都在强化『更高更久』的叙事，并推高收益率。」

10年期美债收益率周四报4.47%，高于一个月前的4.20%，正逼近4月份在强于预期的就业数据出炉后突破的4.5%关口。2年期收益率升至4.18%，30年期国债收益率触及4.97%，接近去年10月以来的最高水平。此轮抛售已将彭博美国国债指数收益率推升至4.6%，抹去了第一季度的全部涨幅。

若非农数据强于预期，可能推动10年期收益率决定性突破4.5%，从而延续自3月以来已令美债市场市值蒸发约四千亿美元的抛售潮。反之，若数据不及预期，则可能引发一轮急剧反弹，此前做空久期的投资者将争相回补仓位。彭博调查的经济学家预计5月新增就业岗位18.5万个，失业率维持在3.9%。

债市的脆弱性折射出一个更深层次的结构性隐忧。美国政府发行债券的速度正日益考验投资者的吸纳能力。据国会预算办公室预计，今年美国国债净发行量将达2.1万亿美元，联邦赤字占GDP比重达6.2%。《经济学人》近日将美国国债市场描述为「正在衰败」，并警告称高债务、割裂的市场以及好斗的贸易政策，均对全球这一安全资产构成威胁。

上一次10年期收益率在4月份突破4.5%，是受到一份显示新增就业30.3万个的非农报告推动——远高于21.4万的市场共识。随后，因零售销售和消费者信心数据走软重燃了降息预期，收益率有所回落。这种随数据摇摆的模式，已成为这个无法找到稳定均衡点的市场的典型特征。

油价雪上加霜

另一个推动收益率上行的因素来自大宗商品板块。过去一个月，原油价格上涨12%，WTI交投于每桶92美元附近，加剧了通胀担忧，令美联储的路径更加复杂。能源成本上升直接传导至整体CPI——4月份CPI为3.4%，仍比美联储2%的目标高出逾一个百分点。粘性通胀与韧性就业市场叠加，已将市场隐含的9月降息概率从此前一个月的68%推低至48%，据CME FedWatch数据。

周五数据意味着什么

周五数据发布后的影响远不止于收益率的即时波动。若新增就业超过25万，将标志着就业增长连续第14个月高于趋势水平，并可能推动10年期收益率突破4.5%，从而引发更大范围的风险规避情绪，对股市构成压力。标普500指数本周已下跌1.8%，房地产和公用事业等利率敏感板块领跌。反之，若数据低于15万，则将重燃劳动力市场降温的叙事，并可能使10年期收益率在单个交易日内回落至4.2%附近。

美联储的下一次政策决议定于6月18日，主席鲍威尔已强调，委员会需要「更有信心」确信通胀正可持续地向2%迈进，之后才会降息。周五的数据将决定这种信心能否形成——还是等待将延续至下半年。

本文仅供参考，不构成投资建议。