大华继显看好阿里巴巴，给予 192 港元目标价，领跑中国 AI 云赛道

大华继显将阿里巴巴列为中国互联网行业的首选推荐，并设定了 192 港元的目标价，原因是中国的人工智能军备竞赛推动了对云计算基础设施和服务的巨大需求。

“我们继续将 AI 云视为中国互联网行业中首选的子行业，”大华继显在一份研究报告中表示，并指出企业对 AI 的采用以及代理型 AI (Agentic AI) 的兴起是增长的关键动力。

该经纪机构维持对阿里巴巴的“买入”评级，并重申对腾讯（目标价 728 港元）和百度（目标价 170 港元）的“买入”评级。这一乐观展望出炉之际，包括阿里巴巴的通义千问、腾讯的混元和月之暗面 (Moonshot AI) 的 Kimi 在内的大型语言模型 (LLM) 提供商之间的竞争正持续加剧。

投资逻辑的核心在于对“tokens”（AI 模型处理的数据基本单位）需求的爆发式增长，这直接转化为云提供商的收入。在接下来的 6 到 12 个月里，大华继显将关注云收入增长的加速、利润率的扩张以及 AI 驱动的“超级应用”的推出。

## LLM 价格战与开源挑战者

报告强调，今年竞争变得更加激烈，此前 DeepSeek 发布了开源的 V4 模型，各大厂商也在快速迭代。这触发了市场的一个新阶段，即性能迅速提升，而成本正在下降。在编码和代理场景中表现优异的强力独立 AI 厂商的出现，加之其年度经常性收入 (ARR) 的快速增长，表明领先模型的定价能力正在提高。然而，智能手机巨头小米等新进入者正在降低准入门槛。他们利用蒸馏技术和开源架构来缩小性能差距，这引发了市场对潜在行业碎片化以及已成为行业标准的 API 和基于 token 的商业模式长期盈利能力的担忧。

## 现有企业调整策略

为了应对不断变化的市场，各大平台正在调整战略以巩固地位并获取新增长。根据报告，阿里巴巴已经重组了其通义千问模型，以便与其广泛的云和芯片基础设施产生更强的协同效应。这一战略调整旨在提高其 AI 产品的性能和成本效益，同时增强其在代理型 AI 和编码应用等高需求领域的实力。与此同时，腾讯正在加速内部重组以留住核心 AI 人才，并加快推出自己的代理型产品。腾讯战略的关键部分涉及将其混元模型的能力深度集成到其旗舰社交应用微信中，从而可能打造出一个拥有超过 10 亿用户的“超级应用”。

大华继显的分析认为，尽管竞争领域拥挤，但 AI 驱动需求的纯粹增长将提振提供核心基础设施的主要云平台。对于投资者而言，关键在于识别那些能够成功将基础层（而非仅仅是应用层）货币化的参与者。阿里巴巴凭借其垂直整合的云和 AI 堆栈，成为大华继显捕捉这一价值的首选标的。192 港元的目标价意味着较当前交易水平有巨大的上涨空间，暗示市场尚未完全消化其云业务中 AI 驱动利润率扩张的潜力。报告将当前环境描述为一个快速扩张的市场，而非零和博弈，基础设施提供商最有望建立持久的长期盈利能力。

本文仅供参考，不构成投资建议。