UPM与Sappi签署14.2亿欧元文化纸合资协议

UPM与Sappi周三签署最终协议，将双方在欧洲的文化纸业务合并为一家各占50%股权的合资企业，估值14.2亿欧元。此举旨在整合一个因数字化而面临结构性萎缩的市场。

UPM总裁兼首席执行官Massimo Reynaudo表示："最终协议的签署是推进合资企业计划的重要里程碑。我们认为这是确保欧洲文化纸客户长期承诺和供应连续性的必要步骤。"

UPM将注入其估值11亿欧元的通信纸业务，而Sappi的欧洲文化纸部门估值为3.2亿欧元。交易完成时，UPM将获得4.75亿欧元现金、一笔9800万欧元的股东贷款应收款以及合资企业50%的股权。Sappi将获得9000万欧元现金、一笔1000万欧元的股东贷款以及另一半股权。双方已获得6亿欧元外部融资及1亿欧元循环信贷额度，均由花旗和Nordea承销。

该合资企业预计将通过资产优化、产品组合合理化及采购效率提升，每年产生约1亿欧元的协同效应。对UPM而言，该交易消除了其对正在衰退的欧洲和北美文化纸市场的直接敞口，预计将改善其盈利能力和资产负债表。该交易需获得Sappi股东批准以及欧盟委员会、美国和中国监管机构的合并审查，最终决议预计在2026年底前完成。

UPM的通信纸业务在2025年实现营收24.9亿欧元，约占集团总收入的26%，但其可比息税前利润率为7.3%，低于集团整体的9.5%。剔除该业务后，UPM的可持续调整后EBITDA利润率将为14%，而集团整体为13.6%。该业务占用资本8.91亿欧元，可比已动用资本回报率为17.8%，远高于集团整体的6.7%。

合资企业将作为独立公司运营，拥有自己的管理团队和董事会。交易完成三年后，任一股东均可启动其股份的出售程序，为双方提供逐步退出的路径。UPM还拥有两年后将其一半优先股东贷款出售给Sappi的选择权。UPM表示，将4.11亿欧元的净养老金及其他负债转移至合资企业，将进一步增强其资产负债表。

欧盟委员会已于4月28日对该交易启动第二阶段调查，反映出对已高度集中的行业进一步整合的担忧。UPM表示正在"公开且建设性地"与监管机构进行沟通。合并后的实体将控制欧洲文化纸产能的相当大份额，不过两家公司均辩称，在经历了过去十年约四分之一产能萎缩的市场中，该合资企业对于确保客户的长期供应连续性至关重要。

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