瓦莱罗能源年内涨幅达54%，原油下跌扩大炼油利润率

WTI原油从一个月前的每桶100美元上方滑落至75美元左右，正在降低瓦莱罗能源公司（Valero Energy Corp.）的投入成本，而全球炼油产能限制则使成品油市场保持紧张。

"原料成本下降加上燃料供应受限，为瓦莱罗这样的复杂炼油商创造了有利环境，"一位摩根士丹利分析师表示，他最近几周上调了该股的目标价，理由是其预计到2026年第一季度净利润将回升至13亿美元。

瓦莱罗股价在过去一年飙升96.4%，在三年内上涨144.4%，不过当美伊和平协议——其中包括重新开放霍尔木兹海峡——宣布时，该股曾在单日交易中下跌4.5%。该公司目前市盈率为18.09倍，高于石油和天然气行业平均的13.78倍；企业价值与EBITDA之比为7.25倍，而行业平均水平为5.55倍。

美伊框架协议预计将在瑞士签署，这可能增加通过霍尔木兹海峡的原油流量，如果成品油供应赶超需求，则可能对炼油利润率构成压力。就目前而言，由于中东冲突导致全球约6%的炼油产能下线，且燃料库存偏低，瓦莱罗的复杂炼油厂——能够加工折扣的重质高硫原油——仍然处于有利地位，能够获得高于平均水平的利润。

美伊协议如何重塑利润率前景

霍尔木兹海峡的重新开放为瓦莱罗的盈利方程引入了一个新变量。来自该地区的原油供应增加可能在短期内进一步降低原料成本，支撑裂解价差。但如果额外原油转化为全球炼厂开工率的提升，同样的动态最终可能给成品油价格带来压力。瓦莱罗的资产负债表提供了缓冲：据分析师估计，该公司拥有约53亿美元的可用流动性，并一直通过股票回购和股息向股东返还资本。

紧俏市场中的同行定位

马拉松石油公司（Marathon Petroleum Corp.）和菲利普斯66（Phillips 66）同样处于受益于当前环境的有利位置。马拉松运营着美国最大的炼油系统，并在其第一季度财报电话会议上指出，中东冲突导致全球约6%的成品燃料产能下线。菲利普斯66预计，到2027年，其炼油业务将贡献约33%的调整后EBITDA。然而，瓦莱罗的估值已经在一定程度上反映了这种乐观情绪：根据贴现现金流模型，其内在价值约为每股407.58美元，意味着该股在目前水平上被低估约37%；而更为保守的分析则认为其公允价值更接近170美元。

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