沃什面临AI繁荣的两种情景 美联储维持利率在3.5%

美联储新任主席面临一个定义性的问题：AI繁荣是一场让央行能够按兵不动的生产率奇迹，还是一种将迫使其加息的需求冲击？

凯文·沃什于6月17日主持了他的首次联邦公开市场委员会会议，一致决定将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%。但投票结果掩盖了内部分歧：根据与声明一同发布的经济预测摘要，18位政策制定者中有9位预计今年至少加息一次，其余人则认为不会加息。

"委员会认为劳动力市场稳定——部分与会者认为趋势比这更好，"沃什在就任主席后的首次新闻发布会上表示，拒绝详细说明未来路径。他也选择不提交自己的点阵图预测，这与他一贯的观点一致，即前瞻性指引会削弱美联储的灵活性。

分裂FOMC的核心争论在于，当前的AI投资浪潮是更接近1996年——当时艾伦·格林斯潘维持利率不变，生产率提升吸收了需求而未引发通胀——还是更像1999年，格林斯潘因资产价格飙升和劳动力市场收紧而开始加息，最终以互联网泡沫破裂告终。沃什已暗示了他的倾向。"强劲的生产率驱动型增长不是我们害怕的东西——而是我们拥抱的东西，"他在新闻发布会上表示，呼应了格林斯潘1996年的姿态。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比对这一观点提出了最系统的挑战。在上月斯坦福大学的一次演讲中，古尔斯比认为，被广泛预期的生产率繁荣本身就可能引发通胀，因为家庭和企业会在收益实现之前，基于预期的未来财富进行借贷。"最终你不得不比提前行动时加息更多，"古尔斯比说。他指出，AI数据中心建设正在推高土地、电力和芯片价格，并提到苹果近期涨价是这一机制已在运转的证据。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在同一场斯坦福活动上提出了反驳观点，指出"预期生产率"渠道只有在家庭能够借入未来收入的情况下才有效。"如果他们无法提前支出，整个机制就会短路，"沃勒表示。

1990年代的类比有其局限性。 格林斯潘1996年的押注受益于沃什如今不具备的利好因素：全球化的廉价进口、不断下降的联邦赤字和大宗商品价格低迷。沃什面临的现实是：关税推高进口成本、财政赤字不断扩大，以及刚刚结束的美伊冲突引发的能源冲击——5月CPI已升至4.2%，为2023年4月以来最热的年度读数，也是连续第62个月高于美联储2%的目标。

6月17日签署的美伊临时和平协议缓解了部分压力，推动原油跌破每桶80美元。CME FedWatch数据显示，交易员预计9月加息25个基点的概率已从一周前的68%降至约59%。

沃什推动减少前瞻性指引的做法造成了结构性紧张。 提前宣布利率变动的做法始于1999年——正是格林斯潘开始发出加息信号以避免市场意外的那一年。如果经济走势更接近1999年而非1996年的情景，沃什将面临一个选择：要么使用他想要废除的前瞻性指引，要么让市场猜测利率变动的时机和幅度，从而冒引发更剧烈波动的风险。

下一次FOMC会议定于7月28日至29日举行。沃什已宣布成立五个内部工作组，分别审查美联储的沟通、资产负债表、数据来源、生产力和就业以及通胀框架——但这些工作组的建议需要数周时间才能出台。在此之前，市场必须解读这个同样分裂着委员会的问题：1996年还是1999年？

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