威廉姆斯：生产力提升可能推动实际利率升至2%以上

纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，更快的生产力增长将在长期内推高实际利率，这一动态可能使借贷成本维持在高位，即便央行正在对抗接近4%的通胀。

"实时识别结构性变化极其困难，而对未来增长的预期往往会随着潜在生产力增长的变化而逐步调整，"威廉姆斯在周四为冰岛雷克雅未克经济会议准备的发言稿中表示。

联邦基金利率目前维持在5.25%至5.50%，自2023年7月以来未曾变动，而个人消费支出指数已连续五年高于美联储2%的目标，累计物价涨幅接近25%。两年期美债收益率自3月中旬以来一直高于政策利率，联邦基金期货市场已完全排除2026年降息的可能性，未来12个月内的下一步行动被视为潜在加息。

威廉姆斯指出，生产力水平的提升可以提高经济中的实际利率，但政策应对取决于增长是意外发生还是已被预期。如果市场预期未来生产力将提升，当前支出的增加可能在繁荣到来之前导致经济过热，从而可能需要收紧货币政策——这一情景使美联储的抗通胀行动与白宫对降息的偏好形成对立。

这位纽约联储主席未对近期货币政策前景发表评论。他的讲话聚焦于区分暂时性与永久性生产力变化这一分析难题，随着美国经济在人工智能热潮中显示出生产力加速增长的迹象，相关争论日益激烈。

根据路透分析，由人工智能驱动的投资热潮正在造成芯片和能源供应瓶颈，这些瓶颈可能使通胀在远超任何原油价格冲击的水平上持续高企。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比曾表示，市场越预期生产力增长，货币政策就越可能需要收紧，以防止需求超过供给。

市场定价反映鹰派转向

自3月中旬以来，联邦基金期货已完全定价2026年不会出现任何降息，两年期美债收益率持续高于政策利率——这一配置通常预示市场预期政策将收紧。美银在5月中旬对全球基金经理的调查显示，仍有约50%的受访者预计年底前美联储至少会降息一次，这一落差可能是新任美联储主席凯文·沃什需要应对的问题。

沃什于上周宣誓就职，总统唐纳德·特朗普似乎改变了口风，对其任命的人表示"做你自己的事"——这与他在前任主席杰罗姆·鲍威尔时期持续施压要求降息的态度形成明显转变。这种克制能否持续，部分取决于伊朗冲突的走势及其对能源价格的影响，后者已加大了通胀压力。

美元的走势也意义重大。如果美联储在更长时间内维持高利率，美元可能进一步走强，从而令特朗普政府假设中偏好弱势美元以支持再工业化的意图复杂化。前白宫经济学家格伦·哈伯德近期主张，推动美元贬值将加剧购买力压力并损害财政状况，称其为重振美国工业的"错误工具"。

上一次美联储官员就生产力驱动的利率动态发表类似讲话是在上世纪90年代末的科技繁荣时期，时任主席艾伦·格林斯潘认为，生产力增长甚至在数据显现之前就已经在抑制通胀——这一情景使得美联储得以维持利率不变。当前的环境恰恰相反：由人工智能驱动的预期生产力增长可能迫使美联储维持限制性利率，以防止需求超过供给。

下一次联邦公开市场委员会会议定于6月9日至10日举行，市场普遍预期美联储将维持利率不变。

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