Key Takeaways
- AI 制药公司 XtalPi（晶泰科技）在香港上市首日暴涨 173%，其公开发售获得了超过 6,900 倍的超额认购。
- 此次上市凸显了市场的严重分化：中国 AI 企业助力香港创造了超过 220 亿美元的退出价值，而美国科技股 IPO 则面临历史性的表现不佳。
- 分析人士指出，与面临 AI 替代风险且估值过高的美国软件公司相比，亚洲市场存在“国家冠军溢价”，且中国企业的估值更易被市场消化。
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XtalPi 港股首秀暴涨 173%，香港 IPO 市场蓬勃发展
由人工智能驱动的制药公司晶泰科技（XtalPi Inc.）在香港上市首日暴涨超过 170%，这是中国科技股上市的热潮与美国 IPO 市场日益恶化之间差距不断扩大的最新迹象。
PitchBook 高级研究分析师哈里森·罗尔夫斯（Harrison Rolfes）在一份报告中表示：“这确实是多种因素共同作用的结果，而非单一因素驱动。”罗尔夫斯指出，亚洲投资者对“国家冠军溢价”的认可，以及中国企业更易被市场接受的估值，都在促成这种分化。
交易所文件显示，晶泰科技（07666.HK）在公开发售获得 6,910.96 倍超额认购后，股价于 5 月 13 日收盘上涨 173.1%。这一表现与美国市场形成鲜明对比。PitchBook 数据显示，在过去一年中，美国 IPO 的中位数表现比特取基准指数在上市 120 天内落后了 42 个百分点。
晶泰科技及其同行的成功向全球投资者提出了一个问题：美国上市公司是否仍能为人工智能热潮提供最佳的风险调整后敞口。这一趋势表明，资本流向日益倾向于亚洲市场，因为在这里，与 AI 相关的估值溢价持续时间比纽约更久。
香港 AI IPO 浪潮
晶泰科技并非个例。其轰动性的首秀是香港成为中国 AI 初创企业发射场这一大趋势的一部分。根据 PitchBook 的数据，今年第一季度，四家主要的中国 AI 公司——智谱 AI（Z.ai）、MiniMax、壁仞科技（Biren Technology）和天数智芯（Iluvatar CoreX Semiconductor）——通过在香港上市，助力创造了超过 220 亿美元的 AI 相关退出价值。如果算上手术机器人公司思哲睿（Edge Medical），前五大上市公司的总额超过了 240 亿美元。
这一涌入帮助香港重夺全球顶级 IPO 融资枢纽的地位。据《财新》报道，2026 年新上市公司的平均首日涨幅达 37%。这一表现得到了投资者强烈的胃口支持，其中包括中东主权财富基金，它们在 MiniMax 等公司中担任了基石投资者。
美国“SaaS 末日”加剧
就在香港庆祝科技繁荣之际，美国科技 IPO 遭遇的待遇却越来越冷淡。公开市场似乎将 AI 视为现有软件即服务（SaaS）公司的替代风险，一些分析师将这一现象称为“SaaS 末日”（SaaSpocalypse）。
自 2025 年初以来，在美国上市的公司中，约有 66% 的交易价格低于其 IPO 价格。落后者名单中包括一些知名公司，如 Klarna 下跌了 67.1%，Figma 自上市以来则下跌了 85.7%。这一历史性的表现不佳被认为是 PitchBook 数据集中最糟糕的一段时期。
泡沫警示浮现
这种疯狂也引发了与互联网泡沫的比较。高盛合伙人里奇·普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）最近警告客户，市场行为“带有一丝 2000 年的气息”，并指出了半导体领域的极端狂热。同样，曾预言过 2000 年和 2008 年崩盘的知名投资人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）警告称，当前的 AI 热潮极有可能以崩溃告终。
怀疑论者质疑未来的增长有多少已经反映在价格中。根据红杉资本（Sequoia Capital）的一项分析，AI 应用产生的收入远远落后于对 GPU 基础设施的巨额投资，留下了约 6000 亿美元的缺口，这对目前的估值构成了挑战。随着最初的兴奋消退，投资者正准备迎接潜在的洗牌，这将把具有明确商业前景的公司与那些仅仅依赖 AI 叙事的公司区分开来。
本文仅供参考，不构成投资建议。
