日元跌至162关口创40年新低，日本干预手段捉襟见肘

日本4月斥资740亿美元买入日元，但面对将日元推至1986年以来最弱水平的结构性力量，这场大规模干预仍显得力不从心。

6月30日，日元兑美元跌破162关口，触及1986年12月以来最低水平。地缘政治冲击、利率分化以及来自华盛顿的贸易压力令日本决策者几无有效应对之策，日元持续承压。即便日本央行在6月将基准利率上调至31年高位，也未能扭转跌势，凸显仅凭货币政策紧缩难以抵消资本外流和能源进口成本推动的贬值趋势。

"市场很清楚，政府几乎没有能够快速扭转局面的工具，我认为这也是日元持续走弱的原因之一，"NLI Research Institute首席经济学家上野刚表示。

日本财务省在4月动用创纪录的11.5万亿日元（约合740亿美元）买入日元，这是有史以来最大规模的月度干预行动。此举曾引发日元急剧反弹，但涨势短暂——日元兑美元在数秒内飙升约2日元。然而到6月初，汇率已重新回到160关口，并在6月30日突破162，一度触及162.40。截至5月底，日本外汇储备为1.09万亿美元，政府仍有充足弹药进行进一步干预——但市场对其效果的信心日渐减弱。

日元的结构性疲软源于美日之间巨大的利差。即便日本央行在6月加息至31年最高水平，按国际标准衡量，日本利率仍接近零。利差催生了大规模的套利交易，投资者以低成本借入日元，转而投向收益率更高的美元资产，从而对日元形成持续抛压。自日本央行2024年3月退出负利率以来，日美政策利率差距已收窄逾一半，但日元依然持续走弱，表明更深层次的力量在起作用。

地缘政治与能源困局

日本逾95%的原油依赖从中东进口，这使得该国极易受到美、以、伊军事冲突引发的供应中断冲击。油价上涨迫使日本支付更多美元用于能源进口，直接推高了对美元的需求，进而压低日元。冲突还改变了市场对美国货币政策的预期——从押注降息转为可能加息，进一步增强了美元的吸引力。

干预困境还受到政治因素的制约。美国前总统特朗普长期以来一直指责日本操纵日元以获取贸易优势，日本至今仍在美国财政部的汇率监测名单上。2024年9月美日联合声明将干预限制在"过度波动"情形下，进一步压缩了东京方面单边行动的外交空间。美国财长贝森特已表示，更倾向于让日本央行独立加息，这实际上排除了美国对日本进一步买入日元行动的支持。

接下来会发生什么

对日本首相羽田隆子而言，日元贬值已成为国内政治负担。此前的两位首相均因民众对本币疲软导致生活成本上升的不满而失去权力。羽田内阁6月出台了一项战略计划，旨在加大对人工智能、半导体、国防和造船领域的民间投资，但这些措施需要数年时间才能改变日本的经济轨迹。

短期内，市场将密切关注日本央行7月下旬的下一次政策会议，以寻找进一步紧缩的信号。隔夜指数互换目前定价加息15个基点的概率约为40%。然而，只要美国维持高利率且地缘政治风险令能源价格居高不下，即便加息也可能不足以阻止日元继续下滑。上一次日元处于当前水平是在1986年12月，当时是通过《广场协议》的协调干预才逆转了趋势——而这一外交解决方案在今天分崩离析的全球格局下几乎可望而不可即。

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