智谱飙升170%，MiniMax下跌50%，AI多空配对交易在香港成型

中国人工智能领域正在形成一种配对交易策略，投资者纷纷涌入被视为赢家的智谱，同时做空掉队的MiniMax——后者在构建商业可行AI模型的竞赛中逐渐失势。

智谱（正式名称为知识图谱科技股份有限公司）在香港上市的股票自3月底以来飙升170%，而MiniMax集团同期则下跌约50%。两者走势分化之际，全球AI竞争对手即将上市，加剧了市场对这两家今年香港最热门IPO公司模型质量和盈利能力的审视。

"智谱拥有更好的模型，结构性盈利潜力更强。MiniMax实际上并没有朝着成为主导平台的方向发展，"Gavekal Capital Ltd.投资组合经理Leonid Mironov表示，并称做多智谱/做空MiniMax的押注是"一笔利润非常丰厚的交易"。

一系列模型更新和定价变动揭示了两家公司截然不同的策略，进一步拉大了业绩差距。智谱今年上调了GLM模型的价格，同时销量维持稳定，显示出其定价权。相比之下，MiniMax在推出新一代旗舰模型M3仅一周后就将价格下调50%，以吸引客户——高盛集团在6月17日的研报中援引这一举措，将MiniMax的目标价下调了14%。摩根大通分析师Olivia Xu上调了智谱的目标价，同时下调了MiniMax的评级，称其更低定价"表明模型能力低于预期"。

自年初以来，智谱的共识销售预期已飙升近250%，远超对MiniMax的预期。两只股票均位列今年恒生科技指数表现前三强，但智谱自1月上市以来涨幅超过1500%，遥遥领先。

锁定期到期给MiniMax增添压力

7月初锁定期限制到期后，这种配对交易可能获得进一步动能。根据汇丰控股的估算，MiniMax约65%的总股份将于7月8日解禁，而智谱在前一天仅有6%的股份可自由交易。MiniMax新释放股份比例更大，使其更容易且更便宜地被做空者借入。

Hedgeye Risk Management科技行业主管Felix Wang承认"做空MiniMax很流行"，但他警告称，两家公司都面临相似的长期挑战。DeepSeek凭借更低的价格构成竞争威胁，Wang表示，未来还将有更多AI公司IPO——包括Kimi聊天机器人开发商Moonshot AI等国内玩家以及美国主要公司可能进行的上市。

美银证券本周对这两只AI股票均给予买入评级，预计MiniMax在锁定期到期带来的压力过后将迎头赶上。

美国限制措施助推中国AI关注度

美国政府禁止外国获取Anthropic PBC顶级产品的命令，吸引了更多投资者关注中国AI替代品。智谱借此机会发布了其最先进的开源模型，推动其股价本周单周飙升逾70%。

"智谱更擅长让市场相信其客户黏性更高，"Gavekal的Mironov表示。如果即使在Anthropic被限制销售其模型的情况下，MiniMax仍无法获取用户，"那将是一个非常糟糕的信号。"

对于投资者而言，这一分化凸显出中国AI格局的一个关键转变：市场正从板块整体押注转向基于模型质量和商业吸引力的个股定位。智谱以显著溢价交易，反映出市场认为其处于领先地位；而MiniMax则面临价格战和即将到来的大规模股份解禁双重逆风，这可能加剧7月份的抛售压力。

本文仅供参考，不构成投资建议。