Edgen Stock·Dec 10 2025, 10:29橡树资本的霍华德·马克斯认为，当前的人工智能投资热潮与互联网泡沫有着根本区别，他引用了英伟达等主要参与者的现有营收和合理估值。这一观点得到了以下事实的支持：此次热潮由稳定盈利的科技巨头而非投机性初创公司提供资金。
橡树资本联合创始人霍华德·马克斯对人工智能市场进行了批判性评估，指出当前的投资环境并非1999年互联网泡沫的直接重演。在他的分析中，马克斯强调人工智能行业得到了有形产品和可观收入流的支持，这与互联网时代公司的投机性质形成了关键区别。他以英伟达为例，指出其约30倍的远期市盈率对于一个高增长的市场领导者来说“并不疯狂”。他认为，这种估值是基于实际表现的，而互联网繁荣时期许多公司估值很高，却没有明确的盈利途径。
当前人工智能热潮的结构比互联网泡沫提供了更稳定的基础。市场并非主要由负债累累的初创公司推动，而是由世界上一些最大、最盈利的公司推动。微软、谷歌和亚马逊等科技巨头正在利用其充裕的现金流为扩张提供资金，从而形成了抵御系统性崩溃的缓冲。投资者情绪反映了这种成熟度。例如，甲骨文的市值下降了近40%，因为投资者的关注点从其庞大的项目积压转移到了为其AI基础设施提供资金所需的大量资本支出和债务。市场将其股票重新定价为27倍的远期市盈率，这表明市场对资产负债表健康状况和自由现金流转换有着严格的关注——这种审查水平在1990年代后期基本不存在。
其他市场专家也呼应了马克斯的细致入微的观点。F.L.Putnam首席市场策略师Ellen Hazen表示，虽然泡沫“几乎肯定”正在形成，但它不会与历史上的科技泡沫相提并论，因为当前的估值主要由强劲的盈利增长支持，而不仅仅是债务。Hazen建议投资者考虑台湾积体电路制造（台积电）作为投资AI生态系统的一种更具防御性的方式。她的理由是，台积电为包括英伟达、苹果和AMD在内的广泛设计公司制造芯片，使其免受英伟达和谷歌TPU等单个芯片设计公司之间的竞争影响。
关于英伟达，分析师对其近期美国政府批准向中国销售H200芯片持谨慎态度。尽管一位分析师估计这可能带来每季度35亿美元的额外收入，但这被认为是“在大局中微不足道”的，仅占盈利增长的几个百分点。鉴于中国企业正在努力开发国内技术，中国企业是否会购买这些芯片仍存在重大不确定性。
除了大型科技股的估值之外，人工智能热潮通过降低软件开发的入门门槛，正在从根本上改变技术格局。“情绪编码”（在AI平台上使用自然语言构建应用程序）的兴起，使没有技术专业知识的个人也能启动创收业务。这一趋势使创业民主化，将重点从编码能力转移到领域特定知识。它促进了一种“轻资产”的财务模型，即启动一家软件公司的资本支出减少到每月的订阅费。这一发展表明，在所有权和价值创造方面，更广泛的人群都能参与的长期经济转变，这与需要大量资本和专业技能的先前技术周期形成了鲜明对比。