Edgen Stock·Sep 26 2025, 16:13摩根大通重新调整了主要美国上市比特币矿商的评级和目标价，这标志着该行业正在战略性地转向高性能计算（HPC）托管和云服务。
摩根大通更新了其针对主要美国上市比特币矿商的分析框架，根据高性能计算（HPC）托管和云服务日益增长的潜力，调整了评级和目标价。此次重新校准反映了行业中一个日益增长的趋势，即传统的加密货币挖矿业务正在向人工智能基础设施多元化发展。
这家投资银行将Riot Platforms (RIOT)的评级从“中性”上调至“增持”，同时将其目标价从15美元提高到19美元。此次上调源于Riot强大的市场地位，其特点是已安装规模、哈希率扩展的清晰路径、有利的电力合同以及大量的HPC可选性。摩根大通强调，Riot的700兆瓦Rockdale设施及其新1吉瓦Corsicana站点的持续通电是关键资产。该公司指出，在其覆盖范围内，Riot股票“相对于其他具有HPC上涨潜力的运营商提供了最佳价值”。
相反，Iris Energy (IREN)的评级从“中性”下调至“减持”，尽管其目标价从16美元上调至24美元。分析师雷金纳德·史密斯和查尔斯·皮尔斯表示，IREN的股票目前正在消化其Sweetwater站点超过1吉瓦的大规模托管协议，该协议将涉及超过100亿美元的资本支出，并代表着“创纪录的规模”。摩根大通在承认这种交易长期存在的可能性时，也表达了担忧，认为在当前的估值水平下，它“带来的下行风险大于上行潜力”。IREN股票在即时交易中下跌了9.81%。
CleanSpark (CLSK)的评级从“增持”下调至“中性”，目标价从15美元下调至14美元。摩根大通引用了估值担忧，指出CleanSpark的股票似乎“完全消化了公司近期扩展到50 EH/s的业务”。尽管承认CleanSpark是一家“资金充足、一流且具备并购专业知识的运营商”，但此次评级下调主要是由估值驱动，而非运营问题。CLSK股票在公告发布后下跌了8.99%。
Cipher Mining (CIFR)维持“中性”评级，但其目标价从6美元大幅上调至12美元，这反映了其可观的HPC敞口。Marathon Digital Holdings (MARA)的目标价也进行了调整，从22美元下调至20美元，并被评为“增持”。
市场对受影响的比特币矿业公司的估值反应显着。Riot Platforms小幅上涨0.45%，而IREN和CleanSpark则出现下跌。这种即时影响凸显了投资者对分析师评级的敏感性，特别是当它们预示着行业估值方法发生根本性转变时。摩根大通修正后展望的核心是整合了领先矿商将获得新的HPC托管协议的50%可能性，利用其现有电力基础设施进行AI工作负载。该框架估计HPC托管合同的每兆瓦权益范围为370万美元至860万美元，GPU云服务约为530万美元。
这种分析转变反映了更广泛的行业趋势，即能源密集型加密货币挖矿设施正越来越多地被重新利用或扩建，以适应对AI计算的 surging 需求。为比特币挖矿开发的大量电力容量和基础设施为AI GPU托管中心提供了成本效益高且可快速扩展的解决方案。
比特币矿商向AI和HPC基础设施的战略性转变得到了近期里程碑式协议的例证。一个显著的例子是Cipher Mining (CIFR)、Google (GOOGL)和Fluidstack的交易，该交易于2025年9月25日宣布。这项“AI-加密混合赌注”涉及Cipher Mining在其Barber Lake站点提供168兆瓦（MW）的关键IT负载，用于与Fluidstack签订的为期10年的托管协议，初始价值30亿美元，并有可能延长至70亿美元。
Google的参与包括为Fluidstack的租赁义务提供14亿美元的备用资金，以及认股权证以收购约2400万股Cipher普通股，约占按比例计算的5.4%股权。这一合作使Google能够快速扩展其AI计算能力，可能将HPC成本降低约40%，同时使Cipher Mining的收入流超越波动的加密货币市场，实现多元化。
这种融合为其他加密矿商创造了一个引人注目的蓝图，可能促使它们专注于AI就绪基础设施。半导体公司，特别是NVIDIA (NVDA)等GPU制造商，是间接受益者，因为对AI基础设施不断增长的需求转化为对高性能芯片订单的增加。摩根大通追踪的13家美国上市矿商的总市值在8月份达到创纪录的391亿美元，环比增长23%，显著超过标普500指数的**3.5%**涨幅，这主要归因于市场积极评估多元化进入HPC领域。
摩根大通分析师强调了矿商之间的相对价值主张。他们表示：
“我们认为Cipher (CIFR)、IREN (NASDAQ:IREN) 和 Riot 以其正在寻求的剩余近期容量签署HPC托管协议的可能性为50%，使用Core Scientific向CoreWeave承诺的约800兆瓦容量作为单一租户近期需求上限。”
关于Riot，他们指出：
“在此框架下，我们认为Riot的相对上行空间最大（+14%）。”
对于IREN，担忧在于其当前的估值：
“我们估计IREN的股票正在消化Sweetwater站点超过1吉瓦的托管协议，这将是一个创纪录规模和资本支出（超过100亿美元）的交易，这可能随着时间的推移而实现，但在我们看来，在当前估值水平下，它带来的下行风险大于上行潜力。”
而对于CleanSpark：
“CLSK的股票似乎完全消化了公司近期扩展到50 EH/s的业务，投资者可能需要更多关于公司对HPC最新想法的清晰度，以推动其从当前水平进一步上涨。”
这些评论强调了该银行对HPC交易实际进展及其对估值影响的关注。
摩根大通分析师强调了比特币矿商面临的一个关键、时间敏感的机会。他们估计，矿商有大约九个月的时间与超大规模运营商和AI初创公司达成有利的HPC托管协议，因为新数据中心的申请和电网连接面临严重的积压，可能需要长达六年的时间才能获得批准和建设。美国上市的比特币矿商总共拥有超过5吉瓦的电力，另有6吉瓦正在开发中，为AI工作负载提供了大量现有基础设施。
这种动态使得拥有现有大规模电力基础设施的矿商成为寻求快速扩展其AI计算能力公司的有吸引力的合作伙伴。市场将密切关注这些潜在HPC交易的实现，因为它们的成功执行将是未来估值和不断发展的数字基础设施领域战略定位的关键决定因素。对高质量托管合同和GPU云服务的重视表明，这些公司的估值方式正在持续转变，超越传统的比特币挖矿指标，以拥抱来自AI基础设施的多元化收入流。